文／姜文

歷任董座到底誰最會為中華電信股民們賺錢？《TDC NEWS》持續從股票殖利率追蹤分析，也就是從投資人在同樣的成本購買股票，進一步看歷任董座經營之下，實際獲利能力是否有成長，而這個數字將真正彰顯經營者實際對股東的貢獻。

根據財報資訊得知近年中華電信殖利率及每年股利數字（下表一），前董座賀陳旦任內，出現殖利率高達10%以上，可謂表現最佳的董事長；前董座呂學錦任內也出現過高達8%以上殖利率。

至於其他董座任內也都有5%以上的殖利率，不過，從近2年以來，鄭優任內時期，尤其是2018年的平均殖利率僅剩下4.11%，很明顯地，鄭優績效表現最差。

對股東而言，殖利率為投資股票重要的指標，特別是除權息旺季時，高殖利率更是一個很重要的選股指標。舉例來說，如果中華電信股價是100元，即將配息5 元，它的殖利率即為5 %。在市場樂觀預期，除權行情往往快速填權，股價回升至100元，投資人便淨賺5%，相較於目前1%的定存利率來講，獲利就高達5倍。

中華電信曾被視為定存概念股

下表一是中華電信從2006年至今的股利數字，可以看到每年都有發放股利，以中華電信上市以來合計配發股利數值，每股超過100元，簡單平均每年殖利率即為5 %，如以面額10元計算，投資報酬率高達10倍以上。過去在股市投資人眼中，中華電信的股票被視為定存概念股，畢竟10倍的報酬，加上穩定的股價波動，風險也相對低。

殖利率在數學上意義也許沒有那麼重大，因為配息之後，公司的資產也會隨之下降，因此配息這件事，本質上只是把公司的獲利，從公司的帳戶分配到股東的口袋。

高殖利率為「有利」的投資訊號

不過，在實務上，一家公司可以長期維持穩定，而且高於市場平均的股利水準，該公司的股價，往往會比其他經營情況類似的公司還要高。而股價波動度也相對會比較低之下，當公司發布比市場預期還要高的股利水準時，股價會出現上漲。

而且在實務上，如果公司經營情況良好，大盤的走勢也偏多，則有可能很快就填權息。也就是人民手上的股票數量及市值一樣，但多領到一筆股利，投資人把「高殖利率」視為「有利」的投資訊號。

小心殖利率因股價下跌而升高

然而，分析殖利率時要留意的事，當股利水準並沒有提高，殖利率反而因為該公司股價大幅下跌所導致時，這時候應注意該公司是不是基本面或財務面有重大改變，因而造成股價大幅下跌，導致殖利率高的假像。

在高殖利率前題，長期持有股票的投資人通常用現金殖利率來衡量一家公司的股價值不值得買進來，與未來長期投資的結果。

殖利率可以用來跟銀行定存利率來做比較，例如：目前定存利率為1 %，數字表示這是在幾乎沒有任何風險下，可獲得的報酬。如果存股投資計算出來的殖利率比銀行定存利率還低，說明了你的投資組合帶來的現金流低於定存，若是要以此投資組合做長期投資，則必須謹慎評估。因此，要選取經營穩定的公司股票，避免賺了股息，反而賠了本金。

殖利率高低成為經營者營運績效指標

近年來，由於世界貨幣寬鬆政策，導致市場的資金不缺乏，推升股價上漲，導致殖利率偏低，連帶使高殖利率成為投資人的最愛。

高殖利率的股票，除了現金股利要高以外，購入的股價則是越低越好，即表示花最少的成本，來得到最大的現金收益，如此錢的使用效率最好，當股東的利潤也愈高。

以中華電信的股票來看，過去大家幾乎會認為是一檔可作為定存股的指標，如果一檔股票能夠每年維持在5%左右的殖利率，此表示這間公司每年的獲利穩定，股價也不會波動起伏過大，便能稱作是合格的定存概念股。

鄭優任內平均殖利率最低 營運績效最差

又根據中華電信這十年以來的殖利率及每年股利進一步觀察（表一），賀陳旦任內出現高達10%以上的殖利率；呂學錦任內也出現過達8%以上的殖利率。其他人任內，幾乎均有5%以上的殖利率，這對於股東（政府）來講可說是表現良好。

不過，從近2年以來，鄭優任內時期，平均殖利率出現4.6%，甚至更低到4.11%，這也難怪這段期間，外資會大舉賣出持股，估計每股110元賣出逾58.89萬張計算，出脫市值超過647億元。

圖片來源：TDC NEWS翻拍重製

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